金融职场的中国人：折射出美国证券市场真实的脉动[下] 更证明了市场的随机性。 9 月17日，股市重新开盘后，当天我们的整个基金盈利2％，这对我们这种市场中性并且没有运用任何杠杆投资的对冲基金来说，相当于一俩个月的回报率。但那天我们每个人的心情都很沉重，我更希望我所挣的钱不是来自于数千人的生命的代价。我们一直想当然地认为这种事情很遥远，但谁成想，它突然就出现在我的面前，我感到震撼。我常常后怕地想，如果那天我正好在那两座楼里办事，或者我们公司当时就设在那里，我还会为这区区2％的盈利欢呼吗？但愿今后世界上和平永存。 CDO在金融上属于结构金融一类。所谓结构金融即是通过对许多金融工具的组合而重新产生新的金融工具，新产生的金融工具有着同原来的金融工具不同的风险与回报结构，这些新的金融工具会更适合投资者的需要。假设我们有100种不同企业的风险债券，这100家企业由于经营不善，他们的债券有30％的可能性不能偿还。由于投资者的资金有限，投资者只可能购买一种债券，如果投资者只单独购买其中一个企业的债券，投资者会有30％的可能连本金都收不回来，没有投资者会愿意承担如此大的风险。但下面让我们换一种思维，我们每个人都知道统计中的大数定理，如果我们把这100种不同的企业的债券放在一起，根据大数定理，这100种债券中最多只有30种债券到期时不能归还借款，这就是说另外70种债券将没有风险，而我们所面临的问题是在债券到期之前无法知道哪70种债券会有能力归还借款。为了解决这个问题，我们就以这100 种风险债券为抵押发行一个新的债券组合，这个新的债券组合共包括3种等级的债券： 第一等级债券发行量占全部债券组合的60％，发行银行保证无任何风险，并且拥有第一优先权得到任何企业归还的本金与利息。由于第一等级债券基本上无任何投资风险，其利率也相应比较低。 第二等级债券发行量占全部债券组合的10％，该等级拥有第二优先权得到任何企业归还的本金与利息，也就是说只有第一等级的债券全部偿还完后，第二等级债券才能取得任何企业归还的本金与利息。第二等级债券投资拥有一定的风险，但其风险远远小于单独购买一个企业的风险债券，所以其利率比第一等级贷款要高，但比企业付给银行的利息要低的多。 第三等级债券发行量占全部债券组合的30％，该等级拥有最后的优先权得到任何企业归还的本金与利息，也就是说只有第一和第二等级的债券全部偿还完后，第三等级债券才能取得任何企业归还的本金与利息，所以第三等级债券投资拥有的风险比前两个等级都要高。 !这样，银行就通过这种新的债券组合，销售了自己账户上大量的风险债券。这对于银行有多种好处：1）转移风险：银行把风险转让给愿意承担风险的投资者； 2）无风险盈利：由于新的债券组合的风险性明显减少，银行需要付给投资者的利率要远低于企业付给银行的利率，银行在极小的风险下赢得不菲的利率差价；3）增加资金流动性：如此一来银行就解决了资金积累在呆账上的问题，用新的资金投资更好的投资，这是当今中国银行业急需解决的问题。 在MQA 的4年里，我明白了一个道理，那就是必须不断地学习别人的长处才能更好地发展。巴里是一位有着将近30年华尔街经验的老手，曾经管理过上百亿美元的资金，他像许多老一辈的交易员一样，对现代的数理分析知之不多，但30年的经验赋予他敏锐的市场洞察力，有着临危不惧的大将风度。 2002 年前6个月，我们的基金回报率为13％，当时市场指数前6个月下跌15％，我们当时决定见利回吐，但还没有等到我们行动，市场从7月初开始风云突变，在那之后的几个月内，指数每天变化1％的日子比前半年增长了一倍多。从7月中旬开始，据说美国最大的共同基金Fidelity抛售将近300亿美元股票，股票市场因此一路狂泻，我们的基金当时从最高点下跌5％，这是我们基金历史上最大的当月损失。由于我们是市场中性投资基金，5％远远超过我们的风险控制警戒线及我们的预期，公司内的压抑气氛立刻突现，巴里此时显示了其大将风度，果断地建议斩仓以防更大损失。此决策最后证明是正确的，客户对我们的风险控制大加赞扬。 MQA对冲基金在2000年到2002年的回报率为31％，而同期股票市场指数累积回报率为－40.3％，我们的基金资金量也增加到一亿五千万美元。但这时我们也发现，由于连续三年的股市疲软，众多投资者远离股市，特别是个人投资者更是心灰意冷。市场内只剩下专业投资人才，大家分厘必争，利润率越来越低。如果我们继续投资的话，就会让客户的资金冒不必要的风险。爱德华与尼克尔森在2003年3月决定暂时关闭MQA对冲基金。 中国有句俗话：“留得青山在，不怕没柴烧。”现在主动关闭基金，这种“把客户的资金当作自己的资金一样”的做法会给客户留下很好的信任感，一年或两年以后再重新开张时，客户会不请自来。 恰巧就在此时，一位来自台湾的朋友介绍他所在的熔岩星金融公司（NovaStarFinancialCo.）正在准备创立一个对冲基金，并已着手准备发行该公司的第一个担保抵押债务（CollateralDebtObligation），急需高级金融人才。 总部位于美国堪萨斯市的熔岩星金融公司创立于1996年，1997年成为纽交所上市公司，公司的主要业务范围是住房贷款。 这份工作对我非常有吸引力，于是在4月底，我匆匆忙忙地从康州赶到堪萨斯，以高级金融分析师的身份正式加入了这个新的对冲基金的创立。 在整个债券市场中，抵押贷款市场的发行量仅次于政府债券市场。最近五年来，新一代的金融工具即担保抵押债务（CDO）得到了飞跃式的发展，2002年 CDO的发行总量已达到900亿美元，并且CDO已从美国开始传播到世界其他市场。现在中国的国有银行由于历史的原因，拥有上万亿的呆滞企业债，如何解决这些呆滞企业债已是银行商业化的决定性步骤。从现在市场来看，CDO将是解决银行呆滞企业债的最合适的方法。对于我个人来说，积累债券市场，特别是CDO 方面的经验，对我以后实现回国发展的梦想将会有着极大的帮助。 2000年9月，在经过一年半的辛苦检测后，我们对所建的股票系统模型的信心越来越高了，MQA的策略价值基金（StrategicValueFund）从五百万美金开始对投资者开放。 在我们的基金正式投资以后，我所有的周末都在加班，我唯一的一次休假是2002年4月公司为奖励我而把我送到佛罗里达一个度假村休假三天。 [...]